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　　在冲上了12万美元的历史新高后，行情开始回落，震荡变大，市场情绪也逐渐降温。不同于过去由散户推动的行情，这一轮上涨的主力，是ETF背后的机构资金。从持仓成本来看，CryptoQuant 的分析师 Axel Adler Jr. 在上个月指出美国ETF平均持仓成本为79000美元，很多人也把这当作价格的支撑区间之一。因此，比特币现在的走势，越来越像一种高波动的机构资产，一方面有类似黄金的抗通胀定位，另一方面又跟科技股一样，会受到宏观情绪和风险偏好的影响，表现出β属性。

　　在美国，两项关键法案落地。第一项是稳定币法案（GENIUS Act），明确了稳定币的定义、储备金要求、发行资质门槛，为主流稳定币发行方提供了合规路径。该法案已于2025年7月由总统签署成为法律，在签署后18个月或监管机构发布最终规则后的120天生效。第二项是加密资产市场结构法案（CLARITY Act），它系统性划分了“证券型代币”（由 SEC 监管）与“商品型代币”（由 CFTC 监管）之间的界限，并提出分级监管。该法案将于1月提交参议院审议，之后可能还需要总统签署，生效日期待定。与此同时，SEC也加速通过更多加密 ETF，为机构产品打开通道。

　　当然，a16z 报告所提出的远不止这几个方向。本文重点选取了其中 4 个我们认为更具代表性的趋势进行展开，而其他方向同样值得关注，例如：稳定币出入金升级、RWA 加密原生化、稳定币带动银行账本系统升级、财富管理多元化、AI 研究助理兴起、AI代理实时内容分润机制、去中心化抗量子通信、“隐私即服务”成为基础设施、DeFi 安全范式转变、预测市场智能化、可验证云计算、看重产品市场契合度（PMF）、加密法案将释放区块链更多潜力。